技源集团IPO：业务增长乏力，上市之路挑战重重
（原标题：技源集团IPO：业务增长乏力，上市之路挑战重重）
《电鳗财经》文/唐书文
2023年3月，技源集团股份有限公司(以下简称“技源集团”或“公司”)走漏了上交所主板IPO招股书。招股书流露，公司在中国和好意思国均设有研发中心，在江阴、徐州、南通、泰安、澳大利亚布里斯班等地进行出产布局，已确立起大家化的研发、出产、销售和工作集中。公司居品阴事中国及亚洲、好意思国、欧洲、澳大利亚、南好意思等主要阛阓，并与雅培集团、汤臣倍健、Blackmores、Nutramax、PharmaCare 等国表里繁多膳食养分补充品牌企业确立起遥远镇静的合作关系，公司已发展成为大家HMB原料最大供应商和高品性氨糖、制剂等居品中枢供应商。
庶正康讯发布的《2022 泛骨枢纽养分健康发展料到陈诉》流露，跟着HMB 运用范围的拓宽，以及东说念主口老龄化的加深，HMB需求量高速增长。欧睿数据也流露，2022年中国维生素与膳食补充剂行业零卖总界限为2001亿元，较上年增长约为 4.9%，2023年中国维生素与膳食补充剂行业零卖总界限为2253亿东说念主民币，增速约为 11.6%。关联词，阛阓的强壮需求并莫得为技源集团带来舒心的功绩增长，技源集团反而面对着收入下落、库存加多、主要居品销售增长乏力等问题，公司的上市之路充满了挑战。
上海证券往来所于2023年3月30日出具了《对于技源集团股份有限公司初次公开拓行股票并在沪市主板上市央求文献的审核问询函》(上证上审〔2023〕282号)，问询函中往来所请技源集团走漏：公司主要居品 HMB、氨基葡萄糖、硫酸软骨素的阛阓界限及未来变动趋势等信息，并对公司收入、存货等问题暗示关怀。
一、问询函要求技源集配合合临床医学料到及磋磨泰斗数据，进一步说明HMB居品的灵验性，是否存在夸大居品功效、造作宣传等情形，技源集团的回报与学术期刊磋磨著作的论断不一致。
招股书流露，β-羟基-β-甲基丁酸，又称HMB，是东说念主体内所必需的支链氨基酸亮氨酸的活性代谢产物，是保管肌肉健康的基础及中枢养分素，并以图示HMB的功效。
HMB 可灵验改善由肌肉减少和功能衰败激勉的一系列健康问题，源自招股说明书
招股说明书还提到，公司居品已鄙俚运用于肌肉健康领域，包括针对不同瞎想东说念主群的引导养分、中老年东说念主行能源及健康、术后康复等多个细分阛阓，并进一步拓展至动物养分领域。技源集团回报问询函时暗示，HMB 居品的灵验性已得到大批临床医学料到考证及学术文献的复古，不存在夸大居品功效、造作宣传的情况。关联词，查询公开出书的学术期刊可知，天然已有一定凭证表现了含CaHMB复合物对老年东说念主及患病东说念主群的效果，但CaHMB单独补充的灵验性还需进一步确认， 尤其CaHMB对阻抗查考东说念主群的灵验性有待进一步料到。
二、往来所问询，刊行东说念主“是大家 HMB 养分素最主要的开拓者和阛阓推动者，主导和推动了HMB养分素在多个国度地区的阛阓准入”等问题是否存在客不雅数据支执，技源集团的回报莫得说起HMB在西洋及日本的食用的历史。
技源集团觉得，公司推动了 HMB 养分素在多个国度地区的阛阓准入。具体情况如下：① 公司是 HMB 居品在中国纳入新资源食物(后续改名为“新食物原料”)目次，确立居品性量、出产工艺等行业圭臬的主要推动者。2009 年，基于对于HMB的毒理、安全性的临床料到数据、出产工艺经过及枢纽工艺参数、居品性量圭臬、因素料到遵守等，公司向国度卫生部(现已改名为“国度卫健委”)提交了新资源食物认定央求，并最终于2011年取得批准，自此 HMB厚爱纳入中国新食物原料目次。2015年，公司进一步向国度卫生部央求扩大 HMB 的使用范围，并最终于2017年取得批准。2022年，公司配合品牌客户向国度卫健委央求提高 HMB 的逐日使用量上限，阻隔现在磋磨央求尚处于审核阶段。② 2013 年，公司HMB居品取得好意思国GRAS(公认安全)认证，进一步表现HMB 在预期使用要求下具备充分的安全性。③ 2019年，公司向巴西国度卫生监督局提交了HMB 算作新食物、新因素的央求并取得批准，系大家首家通过该项审批的HMB厂商。
查询中国政府网可知，卫生部2011年1号公告中居品汉文称呼为“β-羟基-β-甲基丁酸钙”，英文称呼为“CaHMB”。
卫生部2011年1号公告，源自中国政府网
翅果油等2种新资源食物目次，源自中国政府网卫生部2011年1号公告
从公开信息可知，CaHMB在欧盟有很长的食用历史(早于1997年);2005年，好意思国用于医用食物和平常食物的CaHMB被确定为一般公认安全(Generally recognized as safe，GRAS)物资。2010年，日本批准小林HMB Powder为功能个性食物。技源集团是大家HMB养分素最主要的开拓者和阛阓推动者的说法值得商榷。
三、2023年技源集团商业收入下落，HMB产销量下落，功绩低于行业预期。
公司主要居品的产销量及产销率，源自愿行东说念主及保荐机构对于审核问询函的回报(2023年度财务数据更新)
技源集团2021年HMB产量为848.13吨，2022年HMB产量为1273.21吨，2023年HMB产量为885.36吨，年复合增长率仅为2.17%，且2023年销量(含私用)比2022年下落了26.7%。根据庶正康讯发布的《2022泛骨枢纽养分健康发展料到陈诉》流露，跟着HMB运用范围的拓宽，以及东说念主口老龄化的加深，HMB需求量将高速增长，2022年大家阛阓需求约为1，500吨至1，股票配资公司600吨，预测将保执25%至30%的年复合增长率，到2027年HMB阛阓需求将达到5，000吨以上。技源集团HMB的业务增速彰着远低于该陈诉预测的行业增速。
主商业务收入按居品类别分，源自愿行东说念主及保荐机构对于审核问询函的回报(2023年度财务数据更新)
此外，收入占比最高的两款居品HMB和氨基葡萄糖的销售额呈下落趋势，2021年，2022年和2023年分辩为45，349.36万元，45，252.49万元和43，904.29万元，这两款居品对主商业务收入的孝敬由2021年的56.65%下落至2023年的49.34%。
四、境内收入减少与汤臣倍健健力多系列居品筹备情况的匹配性值得商榷。
2021年-2023年境内主要客户销售情况，源自愿行东说念主及保荐机构对于审核问询函的回报(2023年度财务数据更新)
在回报境内销售收入减少的原因时，技源集团暗示，“由上表可见，刊行东说念主境内销售收入下落主要系对汤臣倍健的销售收入减少所致。刊行东说念主向汤臣倍健主要销售氨糖及硫酸软骨素居品，并最终主要用于臣倍健“健力多氨糖软骨素钙片”系列居品出产。根据汤臣倍健走漏的年度陈诉等公开信息，陈诉期内因疫情等因素导致线下渠说念销售受到一定影响，汤臣倍健健力多系列居品全体发扬欠安，受此影响，因客户采购需求下落等因素，加之汤臣倍健比年来从老本效益探究存在但愿镌汰氨糖等原料采购价钱、引入其他供应商的情况。”
关联词，从汤臣倍健2022年报可知，主品牌“汤臣倍健”竣事收入 44.45 亿元，与2021年基本执平;枢纽照应品牌“健力多”竣事收入 12.10 亿元，同比下落 14.09%;从汤臣倍健2023年报可知，主品牌“汤臣倍健”竣事收入 54.00 亿元，同比增长 21.48%;枢纽照应品牌“健力多”竣事收入 11.79亿元，同比下落 2.56%。
这标明2022年汤臣倍健“健力多”的收入同比下落 14.09%时，技源集团对汤臣倍健的收入同比下落36.83%;2023年汤臣倍健“健力多”的收入同比下落 2.56%时，技源集团对汤臣倍健的收入同比下落88.91%，何况2021年至2023年技源集团的境内销售逐年下落，由2021年的10，976.61万元下落至2023年的4，222.31万元，降幅达61.53%，而同时“健力多”降幅仅为14.06%。
五、存货账龄结构流露，存货中一年以上库龄的存货逐年加多，流露业务拓展难度增大。
公管库存的库龄情况，久联配资源自愿行东说念主及保荐机构对于审核问询函的回报(2023年度财务数据更新)
回报流露，库龄一年以上的原材料占原材料期末余额的比例由2020年12月31日的10.11%高涨至2023年12月31日的21.23%，库龄一年以上的库存商品占库存商品期末余额的比例由2020年12月31日的2.10%高涨至2023年12月31日的2.64%。库龄一年以上的原材料与库存商品占库存期末余额的比例由2020年12月31日的3.84%高涨至2023年12月31日的6.25%，且公司的存货盘活率由2021年的7.13下落为2023年的5.25。
六、问询函关怀HMB 居品的卑劣需求情况，主要下搭客户、卑劣阛阓是否归并于个别厂商，阛阓发展是否依赖于客户营销宣传。回报中对于下搭客户、卑劣阛阓是否归并于个别厂商的不雅点与数据展示阻隔不一致，对于阛阓发展是否依赖于客户营销宣传的回报与行业进步企业的数据不一致。
技源集团在回报中提到客户需求执续栽培，HMB 阛阓进入全面发展阶段，繁多品牌企业已连接布局 HMB 居品，雅培集团HMB阛阓占有率全体已呈现下落趋势，卑劣阛阓及客户群体快速扩大。关联词，通过梳理回函的磋磨信息，咱们发现数据展示了卑劣的个别厂商占比很高，行业内厂商对营销宣传参加逐年加大的情形。
刊行东说念主向境内各期前十大客户的销售金额、主要往来本色、订单获取情势，源自愿行东说念主及保荐机构对于审核问询函的回报(2023年度财务数据更新)
从上图可知，以2023年的销售额排行看，技源集团境内的前十大客户中仅有两个客户的主要往来本色波及HMB，排行第一的雅培集团自2021年以来合作金额逐年下落，上海浦佳食物科技有限公司算作排行第十的客户刚启动与技源集团合作，且合作金额只消42.48万元。从2021年，2022年和2023年相连三年合作额来看，境内客户排行第一的是汤臣倍健股份有限公司，往来主要本色则为氨糖、硫酸软骨素，且2023年的合作金额比上年同时减少88.9%。
此外，三年中排行前三大的客户占20家客户往来总和的84.34%，仅汤臣倍健股份有限公司就占56.05%。
刊行东说念主向境外各期前十大客户的销售金额、主要往来本色、订单获取情势，源自愿行东说念主及保荐机构对于审核问询函的回报(2023年度财务数据更新)
从上图可知，以2023年的销售额排行看，技源集团前十大境外客户中仅有雅培集团、The Jel SertCompany、Elite Manufacturing&Pack LLC三个客户主要往来本色波及HMB，其中雅培集团在昔日合作金额中排行第二，但自2021年以来合作金额总体呈下落趋势。从2021年，2022年，2023年相连三年合作额来看，境外客户排行第一的是雅培集团，雅培集团的合作金额占上述14家合作总和的31.56%，排行前三的客户合作金额占上述14家合作总和的67.67%。
概括境内20家及境外14家厂商主要往来本色及金额来看，2021年，2022年和2023年三年时刻，雅培集团占境外HMB往来总和的76.60%，雅培集团占境内HMB往来总和的97.44%，HMB居品下搭客户是否归并于个别客户不问可知。
在回报阛阓发展是否依赖于客户营销宣传时，技源集团觉得对于HMB居品运用领域、场景的执续拓展故意于无间栽培HMB阛阓发展空间，卑劣品牌企业对于HMB 结尾居品的营销扩张及宣传普及为 HMB 阛阓发展起到了积极作用，但 HMB 阛阓发展并不依赖于客户营销宣传。然而，咱们并未看到HMB业务的权贵增长。
欧睿数据流露，2023年中国维生素与膳食补充剂行业中汤臣倍健份额为10.4%，稳居第一位。咱们以技源集团的境内客户汤臣倍健为例，进一步了解营销宣传在业务发展中的紧迫性。
汤臣倍健销售用度分类，源自汤臣倍健2023年度陈诉
从汤臣倍健2023年的年报可知，公司在昔日阛阓扩张费同比加多 38.16%，2023年发生告奢侈共计11.13亿元，同比加多11.76%，其中电视媒体告白 2.49 亿元，线上告奢侈 4.94 亿元，谋划制作费相配他共3.70 亿元。此外，2021年，2022年，2023年汤臣倍健商业收入同比增长21.93%，5.79%，19.66%时，阛阓扩张费与告奢侈支拨同比增长4.16%，37.82%，22.98%，阛阓扩张与告白宣传对业务增长的作用不问可知。
七、Metabolic钞票评估升值率高，评估昔日企业净钞票、净利润均转负，且署名评估师已下野，评估机构又屡次被监管机构点名，收购 Metabolic 价钱公允性备受关怀。
2019年9月，技源集团聘用具有证券业务禀赋的钞票评估机构银信钞票评估有限公司以 2018年12月31日为评估基准日，禁受收益法评估阻隔算作评估论断，出具了《钞票评估陈诉》(银信评报字(2019)沪第 0160号)。经评估，于评估基准日，Metabolic激动沿路职权的评估值为 869万好意思元(折合东说念主民币 5，964.00万元)，评估升值5，202.94 万元，升值率为 683.64%。关联词，评估昔日metabolic商业收入大幅下落，净钞票、净利润由正转负，确信如图：
收购前后Metabolic的主要财务数据，源自愿行东说念主及保荐机构对于审核问询函的回报(2023年度财务数据更新)
现在，署名评估师均已下野，见下图。
状貌基本信息，源自上海证券往来所官网
在中国证监会网站不错找到该公司更多信息，2018年银信钞票评估有限公司(以下简称“银信评估”)及法东说念主代表、磋磨评估师因在江苏保沉视像科技集团股份有限公司(*ST保千，600074)重组中未奋发遵法，所制作、出具的文献有造作纪录、误导性敷陈好像紧要遗漏，银信评估被责令改正并充公100万元收入处以300万元罚金，梅惠民等3名背负东说念主被处以3万至5万不等的罚金。
中国证监会行政处分决定书(银信钞票评估有限公司、梅惠民、李琦、龚沈璐)，源自证监会官网
2021年，银信钞票评估有限公司在深圳市赛为智能股份有限公司(以下简称赛为智能或公司)全资子公司北京欢乐东说念主信息本领有限公司(以下简称欢乐东说念主)2019年商誉减值评估状貌的执业过程中商誉减值评估存在的问题、沿路股权价值评估存在的问题，深圳证监局对银信钞票评估有限公司及钞票评估师丁晓宇、王秋月遴荐出具警示函。如下图：
深圳证监局对于对银信钞票评估有限公司及钞票评估师丁晓宇、王秋月遴荐出具警示函范例的决定，源自证监会官网
2024年，深圳证监局再次对银信钞票评估有限公司出具警示函，指出该公司在深圳市智能源精密本领股份有限公司(以下简称智能源)2021年度财务陈诉中收购广东阿特斯科技有限公司(以下简称阿特斯)磋磨商誉及钞票组的钞票评估业务中评估执业时存在采集贵寓不充分，现场探望格式扩张流于格式，对紧迫评估参数的评估复核不到位等问题。
现在，国内IPO审核趋严，技源集团发展又面对重重窘境。同业业可比公司中，仙乐健康2023年商业收入为35.8亿，比上年增长42.87%;关联词，技源集团2023年商业收入仅为8.90亿，但仍比上年减少5.88%。此外，有些传统意旨上的卑劣企业也成为技源集团的竞争敌手，举例：阻隔2023年末，汤臣倍健公司已开拓30多种定制原料，取得113项原料及配方等发明专利。技源集团在此布景下的上市之路充满了变数，《电鳗财经》将对技源集团后续审核程度保执关怀。
《电鳗快报》