兴证策略: 若何渡过这段“青黄不接”的窗口期?
一、若何渡过这段“青黄不接”的窗口期？
12月下旬以来，咱们仍是教导阶段性行情进入到一个“青黄不接”的窗口期。一方面是政事局会议、经济职责会议赓续召开后，博弈政策宽松、风险偏好抬升的窗口昔时，而恭候前期政策迟缓告成需要时辰。另一方面，1月20日特朗普上台在即，以及年报事迹预报线路窗口邻近，对畴昔不驯服身分的提前演绎也对商场厚谊带来扰动。
而近期，国内12月PMI角落回落、通胀保管低位等指向经济建造依然需要更鼎力度、更抓久的政策部署配合拉动，外洋好意思国12月非农数据大超预期、且休闲率低于预期，好意思联储年内降息的门槛再次提高，好意思元、好意思债利率大幅攀升，也给寰球风险金钱和流动性带来冲击。“青黄不接”的窗口期仍在络续。
那么行至当下，若何渡过这段“青黄不接”的窗口期？一方面是AI、小盘主题等高弹性目的，另一方面是类债红利等大盘价值目的。2024年9月底以来，政策回转、但基本面回转尚待考据，指数与行业的弘扬同基本面关联度较低，商场主要基于流动性与估值建造逻辑进行赔率走动。结构上，风险偏好抬升时聚焦小盘，风险偏好松开是又切向红利。后续来看，1-2月仍处于数据和政策的空窗期，基本面改善预期尚待考据，重叠特朗普上台以及年报事迹预报的扰动，短期内商场仍将处于预期与实践轮替主导的景况，作风上保管AI、小盘主题等高弹性目的+类债红利等大盘价值的“哑铃型”建树。再往后，跟着岁末年头的不驯服性逐步开释，则不错运行安身逆向念念维进行布局。
二、3、4月份将是行情能否转向盈利驱动的进击不雅察窗口
中弥远维度，行情得以抓续最终仍需要盈利支抓，届时商场审好意思也将从估值驱动追溯盈利驱动。参考历史教导，除了2015年的水牛行情，历史上的牛市大多王人需要盈利与估值共振，行情才气够抓续。而况牛市初期反弹事后，以高ROE/ROA/ROIC、高每股现款流、高净利润增速/营收增速等为代表的高胜率金钱脱颖而出，成为商场新的中弥远维度下的共鸣目的。
本轮来看，3、4月份或是行情能否转向盈利驱动的进击不雅察窗口。该阶段，不仅是商场依据政策信号和基本面考据、再行选拔目的的进击时点，亦然评估内需顺周期金钱和逆境回转类金钱能否占优的进击考据窗口：
第一，3月初召开的寰球两会将在中央经济职责会议的布景下进一步明确经济打算和包括赤字率在内的增量政策力度，并加速推动政策的落地。若政策发力能够带动商场有明确的基本面改善预期，有望为商场注入一剂“强心剂”，也意味着内需顺周期金钱有望迎来积极订价。
第二，上市公司将于4月线路2024年年报和2025年一季报，在资格逆周期政策发力2个季度、部分行业进一步迎来出清后，财报有望迟缓考据企业基本面的改善。此外，财报还将为投资者提供更多结构上的景气足迹，匡助商场凝合干线。
第三，来自中好意思交易等外部的扰动迟缓“靴子落地”，商场或将进一步聚焦里面景气建造的足迹。
三、沿着预期与实践演绎的节拍，结构若何建树？
（一）两会前，举座仍偏向“哑铃型”作风
1、“哑铃”的一端：良善AI、新质坐褥力与并购重组
新质坐褥力规模是弥远促进经济动能切换和短期托底政策的发力勾通点。尤其是特朗普就任后带来对华政策的不驯服性使得自主可控的必要性再度擢升，且与国内新质坐褥力发展耦合，财政预算有望进一步向“安全”干线歪斜。一方面，国内新质坐褥力发展条目的产业链供应链升级、新兴产业和畴昔产业的发展目的，正巧与国内卡脖子时候的瑕疵规模一辞同轨，自主可控既是大国博弈布景下的政策技能，亦然发展新质坐褥力的内在条目。另一方面，2025年财政加力信号明确，后续有望络续刊行超弥远特异国债专项用于支抓科技改进、产业链安全等政策进击性较高的目的，助力高质地自主可控。
重心良善AI、半导体、信创、机器东谈主、低空经济等目的。
并购重组方面，股票配手脚本轮政策重心支抓的资源建树路线，正在握住显深刻一些新的投资机遇。梳理本年以来并购重组的代表性案例，同期勾通场地政府最新政策以及国务院国资委《对于纠正和加强中央企业控股上市公司市值处置职责的多少宗旨》中对并购重组目的建议的具体条目，咱们以为后续对于并购重组不错重心良善三条选股念念路：未上市优质金钱注入、同业业资源整合以及栽种新质坐褥力。
2、“哑铃”的另一端：类债红利作念底仓，浮滥与周期红利等基本面足迹显著再增强建树
咱们将红利金钱分裂为类债红利（电力、走运、运营商、银行等）、周期红利（煤炭、钢铁等）和浮滥红利（纺服、汽车、家电等），其中周期和浮滥红利兼具红利和煦周期属性，行业景气度与基本濒临股价影响相对显赫，而类债红利基本面沉稳性更强、波动率更低，更适相助为底仓品种建树。
短期来看，类债红利仍是当今红利中的主要建树目的。而跟着3、4月份基本面足迹逐步显著，对于浮滥和周期红利可再择机增强建树，议论到内需相关的潜在增量政策加抓，浮滥红利可能是更需要疼爱的目的。
类债红利金钱的筛选法式：1）股价与30年期国债到期收益率的近三年相关系数小于-0.8；2）总市值大于100亿；3）股息率大于2%；4）近五年最大回撤小于30%。主要蚁合在银行、走运、运营商、电力等行业。
（二）3、4月份后，择机擢升对内需顺周期和逆境回转行业的良善
经济周期角度，内需顺周期本轮是基本面回转的进击目的之一。2025年外需受潜在新增关税扰动，经济增长更需内需勇猛于。而扩内需手脚本轮政策组合拳发力重心，政策力度有望在两会时间取得进一步明确，亦然最受益于政策定斡旋复苏预期的目的。
疼爱管事类浮滥。从经济职责会议表述上看，管事浮滥手脚稳当浮滥升级和扩容的大目的，有望成为本轮扩大浮滥的进击能源和主要增量起原。此外，管事浮滥亦然本年浮滥细分规模中具备盈利建造弹性的目的。锻真金不怕火各浮滥行业2023年国内营收占比与2025年一致预期净利润同比增速，内需占比居前、且25年具备盈利建造弹性的行业主要蚁合在以餐饮、西席、零卖、医疗为代表的管事浮滥。外需承压期不时是内需政策发力的进击时辰窗口，潜在增量政策加抓下具备盈利建造基础。
精选传统浮滥规模如食物饮料、家电等行业龙头。跟着本轮政策以需求侧为发力重心，有望受益于经济定斡旋基本面改善预期从而迎来估值建造。此外，这些行业多已步入正经期、盈利沉稳，愈加疼爱股东讲述，分成和增抓回购意愿较强，且跟着国内需求企稳建造，将兼具增长和分成。
良善受益于化债政策的建筑与地产链龙头。跟着场地政府化债迟缓落地鼓动、财政压力缓解后新增进入神志的预期强化，受政府主导、应收类金钱占比拟高的行业有望迎来现款流和金钱欠债表的改善，主要蚁合在装修讳饰、专科工程、基础建设、房屋建设、工程盘问管事等建筑和地产链行业。
产业周期角度，供给时势优化的先进制造业是本轮基本面回转的另一进击目的。寻找昔时几年产能推广已显赫放缓、出清相对充分、2025年产能欺骗率好像率迎来建造拐点的行业，同期配合并吞重组，行业竞争时势有望加速优化，产业回转足迹有望在年报和一季报进一步取得明确。重心良善新能源、军工等先进制造业龙头：
军工方面，前期“十四五”打算中期改革、订单下达延长等扰动昔时，2025年手脚“十四五”收官之年，队列建设“十四五”打算履行已进入智商集成录用瑕疵期，24Q3行业在手订单已运行回升，“十四五”存量需求有望加速开释。参考历史教导，五年打算不时是影响军工行情演绎的进击身分，2025年“十五五”将启动编制，跟着新一轮订单周期开启，有望推动行业举座景气复苏。此外，跟着商场并购重组步入活跃期，军工行业并吞和金钱注初学径有望加速，这也或将成为2025年军工行情的进击催化。
新能源方面，近两年行业供给资格加速出清，其中电板、风电零部件、光伏硅料及逆变器等体式已出现补库迹象，2025年开工率或将领先迎来拐点，事迹有望先行企稳建造。与此同期，追随供给去化，锂电板、风电行业龙头蚁合度逐步抬升，跟着政策对并吞重组和淘汰低效、弥漫产能的支抓力度增强，本年行业竞争时势有望进一步优化，产业整合或将成为进击看点。
风险教导
经济数据波动，政策宽松低于预期，好意思联储降息不足预期等。